EN
Mark học AIThe We Company / WeWork Inc. · IPO rút lại 9/2019 · nộp đơn phá sản 11/2023
Nguồn: S-1 của The We Company (14/8/2019), bảng số liệu tài chính chọn lọc; tuyên bố rút hồ sơ ngày 30/9/2019; thông cáo nộp đơn Chapter 11 của WeWork (6/11/2023).
Nguồn: S-1 của The We Company (14/8/2019): bảng số liệu tài chính, ghi chú về thuê, phần tóm tắt; S-1 sửa đổi (9/2019) về quyền biểu quyết; tuyên bố 30/9/2019; 8-K của WeWork Inc. (20/10/2021); thông cáo Chapter 11 (6/11/2023).
Một công ty có hàng trăm nghìn thành viên, doanh thu gần gấp đôi mỗi năm, vì sao vẫn sụp? Vì mỗi chỗ ngồi bán ra không tự trả được tiền thuê của nó, và câu chuyện về "cộng đồng" che đi điều đó suốt nhiều năm.
Nguồn: 527.000 thành viên tại 30/6/2019 (CNBC dẫn S-1, nguồn thứ cấp); doanh thu và lỗ: S-1, bảng số liệu tài chính chọn lọc. Câu trả lời là phân tích của Mark.
Lên đỉnh rồi rơi, trong khoảng năm năm. Mốc và số lấy từ hồ sơ SEC và thông cáo của chính các công ty.
Nguồn: S-1 (14/8/2019), bảng số liệu tài chính chọn lọc; S-1 sửa đổi 9/2019 (qua Allwork.space, Fox Business, nguồn thứ cấp trích hồ sơ); thông cáo The We Company 24/9/2019; tuyên bố 30/9/2019; thông cáo SoftBank 23/10/2019 và 2/4/2020; 8-K WeWork Inc. 20/10/2021; 10-K năm 2021 và 2022; 10-Q quý 2/2023; thông cáo Chapter 11 6/11/2023.
Nguồn: S-1 (14/8/2019) và S-1 sửa đổi (9/2019), qua Allwork.space, Fox Business, Axios, Business Insider trích hồ sơ (nguồn thứ cấp). Đây là những gì chính hồ sơ ghi; các nguồn bài dùng không có bản án hay kết luận vi phạm nào đối với cá nhân.
Nguồn: 8-K WeWork Inc. (20/10/2021); 10-K năm 2021 và 2022; 10-Q quý 2/2023 (8/8/2023); thông cáo Chapter 11 của WeWork (6/11/2023).
14 điều hay được kể về WeWork, đối chiếu với hồ sơ SEC và thông cáo của các công ty. Bấm từng dòng để xem lý do.
S-1, bảng số liệu tài chính chọn lọc: doanh thu 1,82 tỷ USD, tổng lỗ ròng 1,93 tỷ USD.
Câu "to elevate the world's consciousness" nằm trong phần tóm tắt của S-1 (CNBC, Fortune dẫn; trang tin của chính WeWork năm 2019 cũng ghi).
Đúng như S-1 ghi (trả bằng quyền lợi trong công ty, không phải tiền mặt). Hồ sơ sửa đổi 9/2019 ghi giao dịch được hủy "theo chỉ đạo của Adam". Các nguồn thứ cấp lệch nhau về ngày trả lại.
10-Q quý 2/2023 (8/8/2023), với lý do thua lỗ, nhu cầu tiền mặt và khách rời đi nhiều hơn. CEO tạm quyền gọi đó là một xác định kế toán kỹ thuật.
Cả hai đều có trong S-1. 1,93 tỷ là tổng lỗ ròng; 1,61 tỷ là phần thuộc về công ty sau khi trừ phần cổ đông không kiểm soát. Báo chí chọn một trong hai nên trông như mâu thuẫn.
Đó là định giá của một vòng gọi vốn riêng tháng 1/2019 (báo chí, nguồn thứ cấp). Khi hồ sơ IPO ra mắt, mức định giá được bàn giảm xuống khoảng 10–15 tỷ, rồi IPO bị rút. Thị trường mở chưa bao giờ trả giá 47 tỷ.
Gần đúng về con số, sai về nghĩa "nợ". S-1: 34,0 tỷ tiền thuê cố định tối thiểu chưa chiết khấu, cộng 13,1 tỷ hợp đồng đã ký chưa bắt đầu. Đó là tiền trả dần nhiều năm (23,8 tỷ rơi vào 2024 trở đi), không phải nợ đến hạn ngay.
Vấn đề quản trị là có thật và nằm ngay trong S-1. Nhưng lỗ lớn hơn doanh thu và 47 tỷ tiền thuê cũng nằm sẵn trong S-1. Năm 2021–2023, khi ông đã rời ghế CEO, công ty vẫn lỗ rồi phá sản.
Gói gồm 5 tỷ tài trợ mới (phần lớn là nợ), 1,5 tỷ cam kết cũ được đẩy sớm, và đợt chào mua tới 3 tỷ USD cổ phiếu của cổ đông cũ. Đợt chào mua 3 tỷ bị SoftBank hủy ngày 2/4/2020.
Đại dịch có làm đau: doanh thu 2021 (2,57 tỷ) thấp hơn 2020 (3,42 tỷ). Nhưng lỗ lớn đã có từ 2018, trước đại dịch. Năm 2023 công ty nêu khách rời đi, dư cung văn phòng và cạnh tranh tăng.
Chapter 11 là tái cơ cấu, không phải đóng cửa. WeWork tiếp tục hoạt động và ra khỏi phá sản năm 2024. Mốc 2024 chưa được đối chiếu với hồ sơ tòa trong lần làm bài này, nên để nhãn thận trọng.
Cầu là có thật: khoảng 527.000 thành viên giữa năm 2019 (CNBC dẫn S-1). Năm 2023 chính WeWork nói cạnh tranh trong mảng văn phòng linh hoạt tăng, tức là có nhiều người khác cùng làm. Cái sai không nằm ở ý tưởng mà ở cấu trúc: cam kết thuê dài, khách cam kết ngắn, và lớn nhanh hơn khả năng có lãi.
Sau khi sáp nhập SPAC (20/10/2021), công ty vẫn lỗ 4,44 tỷ USD năm 2021 và khoảng 2,03 tỷ năm 2022, rồi tự ghi "nghi ngờ đáng kể" (8/2023) và nộp đơn phá sản (11/2023).
Nghĩa vụ lớn nhất trong S-1 là tiền thuê nhà, không phải phần mềm hay máy chủ. Kinh tế của nó là kinh tế của chủ nhà cho thuê lại, cùng rủi ro trống chỗ.
Nguồn: S-1 (14/8/2019) và S-1 sửa đổi (9/2019); thông cáo SoftBank 23/10/2019 và 2/4/2020; 8-K WeWork Inc. 20/10/2021; 10-K năm 2021, 2022; 10-Q quý 2/2023; thông cáo Chapter 11 6/11/2023; nguồn thứ cấp ghi trong từng dòng.
Điểm là đánh giá của Mark dựa trên các nguồn ở Phần 8, không phải số liệu của một nghiên cứu.
Ý tưởng không sai. Phép tính sai: bán ngắn thứ mình thuê dài, rồi dùng câu chuyện và tiền góp để không phải nhìn vào phép tính đó.
Mọi con số khiến IPO thất bại đều nằm trong chính hồ sơ S-1: lỗ lớn hơn doanh thu, khoảng 47 tỷ USD tiền thuê phải trả, quyền biểu quyết dồn vào một người. Không ai phải điều tra hay rò rỉ tài liệu. Chỉ cần đọc.
Điều đáng học là nhiều năm trước đó, các vòng gọi vốn riêng vẫn trả giá cao cho cùng một mô hình. Câu chuyện hay đã đi trước con số, cho tới khi con số phải in ra cho công chúng đọc.
Nguồn phần "Xem thêm": S-1 (14/8/2019), bảng số liệu tài chính và ghi chú về thuê; S-1 sửa đổi (9/2019); phần còn lại là nhận xét của Mark.
Áp dụng cho mọi đề xuất "làm lớn": mở chi nhánh, ra sản phẩm mới, ký hợp đồng dài, tuyển thêm đội.
1. Đơn vị của mình là gì (một khách, một đơn, một chi nhánh)? Mỗi đơn vị lãi hay lỗ bao nhiêu sau mọi chi phí?
2. Mình cam kết chi trong bao lâu, và khách cam kết trả trong bao lâu?
3. Nếu bỏ hết tính từ (cộng đồng, cách mạng, sứ mệnh), slide còn lại con số nào?
4. Con số đẹp nhất trong đề xuất đã loại ra những chi phí nào?
5. Ai trong nhóm được quyền nói "chưa", và lần gần nhất người đó nói là khi nào?
Ưu tiên hồ sơ nộp SEC, thông cáo của chính các công ty và hồ sơ phá sản. Báo chí là nguồn thứ cấp, ghi rõ.